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Sanofi en Bourse : analyse du numéro 5 mondial du médicament

Le 24 janvier 2019

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Café de la Bourse vous présente l’analyse financière d’un des leaders mondiaux du médicament : le groupe français Sanofi. Dans cet article, vous découvrirez les origines et le profil du géant pharmaceutique.

Nous analyserons ensuite l’étude de ses rapports financiers, ses principaux ratios, et son parcours boursier depuis 2000. Puis, nous aborderons les enjeux de demain pour Sanofi et, en conclusion, nous nous demanderons s’il peut être judicieux ou non d’investir en Bourse dans Sanofi.

Infographie : dates et chiffres-clé de Sanofi

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1973 : création de Sanofi.

35,06 milliards d’€ : chiffre d’affaires 2017.

3,91 milliards d’€ : bénéfices 2017, hors activité santé animale.

5,5 milliards d’€ : budget Recherche et Développement 2017.

4,14 % : rendement du dividende au cours de Bourse de 73,09 €.

Sanofi : histoire et profil du groupe français spécialisé dans la pharmacie

Origines de Sanofi

Les origines de Sanofi remontent à 1885, l’union de plusieurs laboratoires connus (Synthélabo, Hoechst, et Rhône-Poulenc Rorer), répartis sur tout le globe, a donné naissance au groupe Sanofi.

Ces laboratoires sont à l’origine de grandes découvertes pharmaceutiques tout au long de leurs histoires, de brillants noms de la recherche y ont mené leurs travaux tels que Louis Pasteur, Oscar Minkowski, Sabin et Schelsinger où encore W.Hammon.

Le groupe Sanofi est connu pour ses grandes avancées dans les maladies liées au diabète, les maladies virales et cardiovasculaires ainsi qu’en matière d’oncologie. Le groupe pharmaceutique a développé de nombreux vaccins et molécules thérapeutiques pour différentes pathologies comme le vaccin contre la rage en 1885. Il a aussi été à l’origine de la découverte du rôle du pancréas dans le contrôle de l’insuline en 1889, sans oublier la conception et la fabrication à grande échelle de médicaments grand public tels que le Doliprane sous forme de comprimés à partir de 1961.

Le 10 septembre 1973, la société Sanofi ouvre ses nouveaux statuts suite à une politique de diversification de ses activités concrétisée par de multiples prises de participations au sein de différents laboratoires.

Sanofi entre en Bourse le 24 mars 1980.

En parallèle, Sanofi a su développer depuis 1973 un pôle d’activité autour de la beauté et la parfumerie. C’est ainsi que Sanofi acquiert une participation majeure de 63 % du capital d’Yves Rocher en 1973. Faute de résultats suffisants, le groupe Sanofi a abandonné ce secteur en 1999.

Profil de Sanofi

Avec 35,06 milliards d’€ de chiffre d’affaires en 2017, Sanofi se positionne à la cinquième place mondiale des plus grandes sociétés pharmaceutiques derrière deux laboratoires américains (Johnson & Johnson et Pfizer) et deux laboratoires suisses (Roche et Novartis).

Le groupe Sanofi compte plus de 100 000 collaborateurs et il est implanté dans une centaine de pays. Ses 79 sites de production sont présents dans 36 pays.
Le chiffre d’affaires de Sanofi est équitablement réparti parmi les grands continents (33,8 % aux États-Unis ; 27,2 % en Europe ; 29,3 % pour les marchés émergents et 9,7 % pour le reste du monde).

Sanofi, c’est aussi 5,5 milliards d’€ investis en recherche et développement (R & D) courant 2017, soit 15 millions d’€ par jour calendaire.

Fin octobre 2018, au niveau de la recherche scientifique, plus de 94 projets étaient en cours chez Sanofi dont 42 nouvelles molécules et 40 projets en phase 3. Chaque année, le groupe pharmaceutique innove et commercialise de nouvelles thérapies approuvées par les autorités de santé publique.

Ces sommes « colossales » destinées à la R & D permettent au groupe Sanofi de maintenir sa compétitivité et, en parallèle, d’offrir aux populations des avancées pharmaceutiques, et une bonne qualité de leurs soins médicamenteux.

Analyse des rapports financiers et valorisation en Bourse de Sanofi

Chiffre d’affaires et bénéfices de Sanofi

 Chiffre d’affaires de Sanofi entre 2008 et 2017 (en milliards d’€)

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Le chiffre d’affaires de Sanofi peut être scindé en deux périodes, la première allant de 2008 à 2012 et la seconde de 2013 à 2017. Concernant la première période, entre 2008 et 2012, le chiffre d’affaires de Sanofi évolue de 27,57 milliards d’€ au titre de l’année 2008 à 34,95 milliards d’€ au titre de l’année 2012, soit une croissance proche de 27 %.

Le chiffre d’affaires a ensuite connu une baisse au regard de l’année 2013 de l’ordre de 6 %, puis il s’est redressé progressivement entre 2013 et 2017, passant de 32,95 milliards d’€ en 2013 à 35,06 milliards d’€ en 2017.

Bénéfices de Sanofi entre 2008 et 2017 (en milliard d’€)

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Le bénéfice de Sanofi au titre de 2017 doit être retraité de cessions d’actifs conséquentes suite à la réduction de ses activités dans le secteur de la santé animale. Le produit de cette cession d’actifs a été inclus à hauteur de 4,64 milliards d’€ sur le bénéfice 2017 de Sanofi.

Sanofi indique dans son rapport financier 2017, un bénéfice de 3,91 milliards d’€ hors activité santé animale.

Comme pour son chiffre d’affaires, les bénéfices de Sanofi peuvent être considérés sur deux périodes de 5 ans, 2008 à 2012 et 2013 à 2017. Au cours de la période 2008 à 2012, le bénéfice annuel moyen de Sanofi était de 5,36 milliards d’€, tandis qu’entre 2013 et 2017 il a été de 4,23 milliards d’€ (sur base du chiffre d’affaires 2017 retraité des cessions d’actifs).

Sanofi connaît donc une perte de vitesse de son chiffre d’affaires moyen entre la période 2008 – 2012 et la période 2013 – 2017, de l’ordre de 1,13 milliard d’€.

Cette perte de vitesse des bénéfices de Sanofi pourrait devenir problématique si elle devait s’amplifier au cours des prochaines années mais, en l’état actuel, cela ne semble pas être alarmant sachant que la marge bénéficiaire 2017 de Sanofi reste supérieure à 10 % (Bénéfice net / Chiffre d’affaires) et que Sanofi est un groupe qui investit massivement (5,5 milliards d’€ en R&D courant 2017).

Valorisation du bilan de Sanofi

Au sein de son dernier bilan semestriel clos le 30 juin 2018, Sanofi indique 112,78 milliards d’€ à l’actif de son bilan dont :

  • 67,27 milliards d’actifs intangibles (44,83 milliards d’€ d’écarts d’acquisitions et 22,44 milliards d’immobilisations incorporelles).
  • 9,47 milliards d’€ d’immobilisations corporelles (biens physiques destinés à être conservés sur le long terme).
  •  7,49 milliards d’€ de trésorerie et équivalents de trésorerie et 7,36 milliards d’€ de stocks.
  • 6,60 milliards d’€ de créances clients et 2,96 milliards d’€ de participations dans des sociétés mises en équivalence.
  • 5,61 milliards d’€ d’autres actifs courants et non courants.
  • 4,48 milliards d’€ d’impôts différés à l’actif courant.
  • 1,53 milliards d’€ d’actifs destinés à être cédés.

Les passifs de Sanofi totalisent  56,42 milliard d’€ dont :

  • 28,94 milliards d’€ liés aux dettes financières à court et long terme.
  • 17,37 milliards d’€ de provisions aux passifs non courants et courants incluant notamment des plans de retraites et des provisions fiscales.
  • 4,58 milliards d’€ de dettes auprès des fournisseurs.
  • 3,78 milliards d’€ d’impôts différés passifs.
  • 1,47 milliard d’€ au titre des regroupements d’entreprises.

Par différence entre les actifs (112,78 milliards d’€) et les passifs (56,42 milliards d’€), Sanofi présente les éléments suivants relatifs à ses capitaux propres et à son endettement :

  • 56,36 milliards d’€ de capitaux propres.
  • Des capitaux propres tangibles négatifs (capitaux propres soustraits des actifs intangibles).
  • Un ratio d’endettement sur capitaux propres raisonnable de 51,34 %.
  • Un ratio d’endettement sur capitaux propres tangibles non calculable car négatif.

Notons que Sanofi possède une grande partie de ses actifs de nature intangible (59,64 %). Cependant, cela ne signifie pas qu’ils n’ont aucune valeur car ils sont liés à des brevets sur médicaments, des droits commerciaux, des licences, etc.

Ratios financiers de Sanofi

À son cours de Bourse de clôture du 21 janvier 2019 établi à 73,09 €, Sanofi présente une rentabilité bénéficiaire de 4,13 % car son BPA (Bénéfice Par Action) 2017 est de 3,02 € (retraité du bénéfice lié aux cessions d’actifs). Côté valorisation bilancielle, les capitaux propres de Sanofi sont de 45,17 € par action au 30 juin 2018, en dessous du cours de Bourse actuel de 73,09 €. En base de capitaux propres tangibles, la valeur est nulle.

Ces ratios sont strictement issus des rapports financiers de Sanofi et indiquent une forte survalorisation boursière du groupe en termes de capitalisation boursière comparée à la valeur de son actif net tangible (capitaux propres tangibles), ou en d’autres termes, ce que possède le groupe soustrait de ce qu’il doit et de ses actifs intangibles.

Rappelons également que cela ne signifie pas que les actifs intangibles de Sanofi n’ont aucune valeur, surtout dans un secteur tel que celui de la pharmaceutique.

Remarque : le bénéfice par action 2017 de 3,02 € au cours de Bourse actuel de 73,09 € indique une rentabilité bénéficiaire par action de 4,13 %, à ne pas confondre avec la marge bénéficiaire 2017 de Sanofi, qui est de 10,81 %, et se calcule en divisant le bénéfice net 2017 (retraité) par le chiffre d’affaires 2017.

Bourse et actions : évolution du cours Sanofi et dividendes

Graphique du cours Sanofi depuis 2000

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(Source : Tradingview)

Cours de l’action Sanofi

Le cours de l’action Sanofi évolue entre des cours de 40 € et 100 € depuis 2000. Ses grands cycles haussiers ont été entre 2000 et 2002, entre 2003 et 2006, puis entre 2012 et mi-2015.

Depuis mi-2015, le cours Sanofi est relativement volatil puisqu’il est passé d’un plus haut de 100 € à un plus bas de 67 €, entre 2015 et 2016. Il est ensuite remonté à plus de 90 € début 2017 avant de chuter début 2018 à 65 €. Il s’est ensuite repris et se situe actuellement aux alentours de 73 €.

Dividendes de Sanofi

Le dividende de Sanofi est en constante augmentation sur le long terme.

Dividendes Sanofi entre 2008 et 2017 (en € par action)

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Il est actuellement de 3,03 € par action, soit 4,14 % de rendement annuel au cours de Bourse de 73,09 €. Il est en hausse de + 8,21 % entre 2013 et 2017, hors dividendes exceptionnels.

La digitalisation de l’industrie pharmaceutique

Les changements et enjeux actuels tels que la digitalisation, l’intelligence artificielle, ou encore la robotique transforment la future industrie pharmaceutique.

Par exemple, l’automatisation et le monitoring des chaînes de production permettent de gagner en efficience. Les processus de fabrication sont plus rapides et les erreurs humaines sont exclues. De ce fait, les collaborateurs peuvent se concentrer sur d’autres tâches à plus haute valeur ajoutée.

Certaines usines de Sanofi ont déjà été construites sur des bases de haute digitalisation telles que celle de Geel en Belgique ou celle de Framingham aux États-Unis.

Les méthodes analytiques sophistiquées et la maintenance prédictive sont également des outils en voie de démocratisation au sein des usines Sanofi.

Côté robotique, le groupe pharmaceutique opte pour les Cobots, des robots collaboratifs travaillant aux côtés de l’homme. Ils sont particulièrement utiles pour l’automatisation des tâches basiques et/ou dangereuses ou encore les processus de conditionnement.

Vous l’aurez compris, Sanofi place la technologie de pointe au cœur de ses activités quotidiennes.

Sanofi : faut-il investir dans l’un des leaders mondiaux du secteur pharmaceutique ?

La valorisation boursière du groupe Sanofi à 73,09 € par action représente une capitalisation boursière supérieure à 91 milliards d’€ tandis que son actif net (qui correspond également à l’ensemble des actifs de la société soustraits de ses passifs) est établi à 56,36 milliards d’€ à son bilan du 30 juin 2018.

Cela signifie que la valeur patrimoniale de Sanofi (soustraite de ses engagements en passifs) indiquée au sein de ce dernier bilan est inférieure à sa capitalisation boursière actuelle. En base tangible, l’actif net bilanciel de Sanofi est négatif mais la valeur de ses actifs intangibles ne peut être considérée comme nulle.

L’estimation de la valorisation du géant pharmaceutique nécessite donc une expertise approfondie de ses fondamentaux et accessoirement de la dynamique du secteur pharmaceutique à l’échelle internationale.

La croissance du chiffre d’affaires de Sanofi est de + 6,4 % entre 2013 et 2017 et ses bénéfices oscillent entre 3,79 et 4,71 milliards d’€ depuis 2013.

Le groupe présente une marge bénéficiaire supérieure à 10 %, ce qui indique une bonne performance économique pour un groupe de cette taille. Son dividende 2017 a été de 3,03 € par action pour un bénéfice retraité de 3,02 € par action. Le groupe a donc versé l’intégralité de ses bénéfices 2017 liés à ses activités courantes sous forme de dividende.

À la question « faut-il investir dans Sanofi ? », la réponse est mitigée du fait de sa valorisation boursière supérieure à 91 milliards d’€ tandis que sa valeur d’actif net est de 56,36 milliards, et cela en considérant ses actifs intangibles pour 100 % de leur valeur inscrite au bilan.

De plus, bien que le rendement actuel du dividende Sanofi soit supérieur à 4 %, le groupe a un payout ratio(1) de 100,3 % au titre de 2017 car il a versé un dividende de 3,03 € par action contre un bénéfice retraité de 3,02 € par action.

Notons que malgré une valorisation boursière a priori élevée par rapport à sa valorisation bilancielle, Sanofi est l’un des leaders mondiaux du secteur pharmaceutique. La société injecte plus de 5 milliards d’€ annuellement dans la recherche et le développement. Ces travaux en recherches pharmaceutique et biotechnologique peuvent donc aboutir à des traitements médicaux révolutionnaires potentiellement liés à de futurs succès commerciaux.

(1) Pourcentage des bénéfices destinés à être versé aux actionnaires sous forme de dividendes.

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