Action Air France KLM : analyse de la compagnie aérienne européenne

Le 18 avril 2019

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Café de la Bourse vous présente l’analyse de la compagnie aérienne numéro 2 en Europe en termes de chiffre d’affaires, Air France KLM.

Découvrez l’histoire et le profil d’Air France KLM ainsi que les « marques commerciales » de la compagnie aérienne, puis les principales caractéristiques de sa flotte et l’actualité récente liée aux Boeing 737 Max 8. Ensuite, nous aborderons l’étude des rapports financiers d’Air France KLM, ses principaux ratios ainsi que le parcours boursier de la compagnie aérienne.

En conclusion, nous nous demanderons s’il peut être judicieux ou non d’investir en Bourse dans Air France KLM.

Infographie : dates et chiffres-clé d’Air France KLM

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N°2 : deuxième compagnie aérienne européenne.

26,51 milliards d’€ : chiffre d’affaires 2018.

411 millions d’€ : bénéfice net 2018.

101,4 millions : nombre de passagers en 2018.

41 180 : personnel Air France (25 545 au sol, 12 033 navigants et 3 602 pilotes).

1933 : année de création d’Air France.

1919 : année de création de KLM.

Date de fusion Air France KLM : 19 avril 2004.

Air France KLM : histoire et profil d’une alliance franco-néerlandaise

Air France : compagnie aérienne créée en 1933

La société Air France est née le 7 octobre 1933 de la fusion de cinq compagnies aériennes : l’Aéropostale, la CIDNA, la SGTA, Air Union et Air Orient.

La compagnie a dû stopper ses activités durant la seconde guerre mondiale puis fût ensuite nationalisée à hauteur d’un quart de son capital en juin 1945. En 1946, une ligne Paris-New York est ouverte d’une durée de vol d’une vingtaine d’heures. Les appareils DC-4 assurent cette liaison.

Pour l’anecdote, jusqu’au début des années 1960, les hôtesses de l’air d’Air France n’avaient pas le droit d’être mariées et ne devaient pas être âgées de plus de 30 ans.

La technologie de l’aviation évolue fortement à compter des années 1960, notamment avec l’arrivée des premiers Boeing 707 et de la propulsion à réaction en remplacement des hélices. De ce fait les capacités de passagers sont augmentées, les durées de vols réduites, et de nouvelles destinations sont ouvertes telles que l’Afrique ou le Moyen-Orient.

Trente ans plus tard, au début des années 1990, Air France connaît des difficultés financières majeures et frôle la faillite. La solution fût la privatisation d’une partie de son capital et son entrée en Bourse en 1999.

KLM : compagnie néerlandaise depuis 1919

L’histoire de KLM remonte à 1919. Le nom d’origine de la compagnie aérienne néerlandaise était « Koninklijke Luchtvaartmaatschappi ». Les premiers vols de KLM sont effectués en 1920 et desservent les grandes capitales européennes sur des appareils DH 16. Tout comme Air France, KLM propose des vols pour New York dès 1946. Puis, en novembre 1958, la compagnie ouvre une ligne Amsterdam-Tokyo assurée par des avions de type DC-7.

À compter du début des années 1970, KLM acquiert des Boeing 747 pouvant accueillir jusqu’à 500 passagers.

Vingt ans plus tard, en 1991, la compagne néerlandaise signe un accord avec la compagnie américaine Northwest Airlines. KLM crée cette même année, sa filiale KLM Cityhopper et augmente sa participation dans Transavia à hauteur de 80 %.

Fusion de la compagnie aérienne Air France avec KLM

Suite à l’intensification de la concurrence internationale des offres de vols commerciaux, le 30 septembre 2003, les deux compagnies Air France et KLM décident de fusionner.

Début avril 2004, une offre publique d’échange est initiée sur les marchés boursiers, marquant la fin de la privatisation du groupe Air France KLM.

Air France KLM, 2ème compagnie aérienne derrière Lufthansa

Au classement des plus grandes compagnies aériennes mondiales en termes de chiffre d’affaires 2018, trois compagnies américaines sont en tête de liste :

  • American Airlines Group (44,54 milliards de $ de C.A 2018) ;
  • Delta Air Lines (44,44 milliards de $ de C.A 2018) ;
  • United Continental Holdings (41,30 milliards de $ de C.A 2018).

Arrivent ensuite : la compagnie allemande Deutsche Lufthansa (35,84 milliards d’€ de C.A 2018), puis Air France KLM (26,51 milliards d’€ de C.A 2018) qui occupe la cinquième position mondiale.

Au niveau européen, Air France KLM est donc la deuxième compagnie aérienne derrière Deutsche Lufthansa.

Air France KLM a franchi le seuil des 100 millions de passagers transportés courant 2018, précisément 101,4 millions. Fin mars 2018, la compagnie Air France KLM propose 350 destinations mondiales et compte 25 545 salariés au sol, 12 033 personnels navigants et 3 602 pilotes.

Ce sont plus de 2 300 vols journaliers assurés par Air France KLM, principalement en partance des aéroports de Paris-Charles de Gaulle et d’Amsterdam-Schipol.

Courant 2018, Air France KLM a réalisé 26,51 milliards de chiffre d’affaires répartis comme suit :

  • Network (transport de passagers) : 22,94 milliards d’€, soit 86,54 % du C.A 2018.
  • Maintenance : 1,92 milliards d’€, soit 7,24 % du C.A 2018.
  • Transavia (segment low cost): 1,61 milliard d’€, soit 6,08 % du C.A 2018.
  • Autres : 38 millions d’€, soit 0,14 % du C.A 2018.

Le principal poste de charges du groupe sont les dépenses en carburant (4,96 milliards d’€ en 2018, soit 18,71 % du CA).

Les différentes filiales d’Air France KLM

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Air France : principale compagnie aérienne française

Air France propose des prestations de vols de qualité selon quatre classes : Economy, Premium Economy, Business et « La première ».

HOP ! : Vols régionaux Air France

Hop est la branche dédiée aux vols régionaux d’Air France. La compagnie propose 140 destinations françaises et européennes.

KLM : compagnie aérienne aux Pays-Bas

KLM est la « marque » aérienne de référence aux Pays-Bas. La majeure partie du trafic aérien s’effectue au sein de l’aéroport Amsterdam-Schipol.

Transavia et Joon : filiales Air France low cost

Transavia et Joon sont les branches low cost d’Air France KLM, offrant des voyages à petits prix qui desservent les principales capitales européennes ainsi que certains pays comme la Tunisie, le Maroc et l’Algérie.

Air France Industries KLM Engineering & maintenance : branche réparation et maintenance des avions

Air France Industries KLM Engineering & Maintenance est le second opérateur mondial de maintenance aéronautique. La filiale assure l’entretien régulier des avions des lignes et a réalisé un chiffre d’affaires de 1,6 milliard d’€ en 2018.

Air France Martinair Cargo : transport de marchandises et véhicules

Air France Martinair Cargo propose du transport de marchandises et de véhicules par l’intermédiaire d’avions gros porteurs. L’activité est actuellement en difficulté du fait de la concurrence mondiale et d’une surcapacité de l’offre globale impliquant des réductions de tarifs. Pour y remédier, la compagnie restructure ses activités de vols cargos notamment par la réduction de sa flotte dédiée en faveur d’une offre de transport par soutes au sein des vols commerciaux de passagers.

Flotte d’Air France KLM

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Fin 2018, Air France KLM dispose d’une flotte de 548 avions dont 38 % est détenue en propre et le reste en location. Voici les principaux types d’appareils par catégories :

Long-courrier Air France KLM

Pour ses vols longues distances, Air France KLM opte principalement pour des appareils Airbus A330-200  (15 appareils) ; des Airbus A 380-800 (10 appareils) ; des Boeing 787-9 (13 appareils) et des Boeing 777-300ER (14 appareils).

Moyen-courrier Air France KLM

Pour ses vols moyenne distance, Air France KLM opte principalement pour des appareils Boeing 800 (67 appareils) ; des Airbus A320 (35 appareils) et des Airbus A319 (34 appareils).

Vols régionaux proposés par Air France KLM

Pour ses vols régionaux, Air France KLM opte principalement pour des appareils Embraer 175 et Embraer 190 (49 appareils).

Vols Cargo Air France KLM

Pour ses vols cargos, Air France KLM dispose de quatre Boeing 747 Cargo et de deux Boeing 777 Cargo.

L’actualité de l’aviation, deux crashs d’avions récents

Triste actualité pour l’aviation civile en octobre 2018 et mars 2019, liée à deux crashs de Boeing 737 Max 8. L’anomalie s’est déclenchée suite à un problème logiciel incitant l’avion à piquer vers le sol sans que les pilotes puissent à priori contrebalancer la trajectoire. Les deux compagnies liées à ces accidents sont Ethiopian Airlines et Lion Air.

Aucune compagnie française ne possède ces modèles de Boeing 737 Max 8 dans ses flottes.

Actualité plus positive, le trafic des passagers d’Air France KLM est bien orienté en croissance sur un an de + 3,4 % en mars 2019.

Analyse des rapports financiers et valorisation en Bourse d’Air France KLM

Chiffre d’affaires et résultats d’Air France KLM

Chiffre d’affaires d’Air France KLM depuis 2009 (en millions d’€)

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Le chiffre d’affaires d’Air France KLM est stable sur le long terme, évoluant dans des seuils compris entre 24,84 et 26,52 milliards d’€ entre 2012 et 2018.

Résultats d’Air France KLM depuis 2009 (en millions d’€)

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Air France KLM a connu des années difficiles en termes de résultats entre 2009 et 2014 (sauf 2011 ayant généré un bénéfice de 612 millions d’€). Ces lourdes pertes ont notamment été dues aux coûts de restructurations ainsi qu’aux coûts de la dette.

Le groupe est cependant rentable depuis 2015 avec une belle année 2016 (792 millions d’€ de bénéfice net). Air France KLM a généré un bénéfice net de 411 millions d’€ courant 2018.

Valorisation du bilan d’Air France KLM

Au sein de son dernier bilan annuel clos le 31 décembre 2018, Air France KLM dispose d’actifs totaux à hauteur de 29 057 millions d’€ et de capitaux propres pour 1 865 milliards d’€, soit 4,36 € par action.

À l’actif de son bilan, la compagnie possède 3 585 millions d’€ de trésorerie et équivalents de trésorerie ainsi que 2 191 millions d’€ de créances clients.

Les immobilisations corporelles (biens physiques destinés à être conservés sur le long terme, principalement sa flotte d’avions) d’Air France KLM s’élèvent à 10 167 millions d’€.

Les passifs d’Air France KLM sont de 27 192 millions d’€ et comprennent principalement des dettes financières à hauteur de 11 094 millions d’€, dont 4 535 millions d’€ au titre du poste « lease debt » dette de crédit bail, ainsi que d’importantes provisions à hauteur de 5 625 millions d’€.

Ratios financiers d’Air France KLM

À son cours de Bourse de clôture du 3 avril 2019 établi à 10,53 €, Air France KLM offre un bénéfice par action 2018 de 0,87 €, soit 8,26 % de rentabilité bénéficiaire.

Côté valorisation bilancielle, les capitaux propres de la compagnie aérienne sont de 4,36 € par action au 31 décembre 2018 tandis que son cours de Bourse est établi à 10,53 €. Air France KLM est donc actuellement survalorisé en Bourse selon le critère « brut ». Le ratio d’endettement financier sur capitaux propres d’Air France KLM est de 495 %. La dette financière d’Air France KLM est donc élevée et peut générer un risque pour la pérennité de la société si ses bénéfices venaient à s’amoindrir.

Bien que les bénéfices d’Air France KLM s’améliorent depuis 2015, la dette financière d’Air France KLM représente 27 années de bénéfices sur la base de ceux de 2018 (11 094 millions d’€ de dette financière / 411 millions d’€ (bénéfice net 2018) = 26,99).

Ces ratios sont strictement issus des rapports financiers d’Air France KLM. Ils indiquent une survalorisation du groupe en termes de capitalisation boursière comparée à la valeur de son actif net (capitaux propres) ou, en d’autres termes, ce que possède Air France KLM soustrait de ce qu’elle doit.

Bourse : évolution du cours des actions Air France KLM et dividendes

Cours de Bourse d’Air France KLM depuis 2000

Graphique du cours d’Air France KLM depuis 2000

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Source : Tradingview

Le cours de Bourse était aux alentours de 21 € début 2000 et a évolué de manière volatile jusqu’en octobre 2005 où le cours l’action a fortement augmenté, jusqu’à plus de 37 € fin avril 2007. La crise financière de 2008 a fortement impacté le cours de Bourse d’Air France KLM qui est passé de plus de 37 € fin avril 2007 à 7 € mi-mars 2009.

Depuis mars 2009, le cours d’Air France KLM évolue dans des bornes situées entre 3 € et 15 € par action, avec des plus bas courant 2012 et 2016 et des plus hauts courant 2014 et 2017.

Depuis juillet 2018, l’action Air France KLM connaît une tendance haussière passant d’environ 7 € en juin 2018 à plus de 10,50 € actuellement.

Dividendes Air France KLM

La société Air France KLM ne verse plus de dividende depuis 2008.

Air France KLM en Bourse : faut-il investir dans l’action de la compagnie aérienne numéro 2 en Europe ?

Les deux points faibles d’Air France KLM sont ses résultats et sa dette.

Côté résultats, ils sont en « montagnes russes » depuis 2009, avec de lourdes pertes notamment en 2009, 2010, 2012 et 2013. Bien que depuis 2015, les résultats repassent dans le vert, cet historique de résultats hétérogènes doit a priori inciter l’investisseur à réaliser une étude approfondie sur la pérennité future des bénéfices d’Air France KLM.

Le second point faible d’Air France KLM est sa dette financière, s’élevant à 11 milliards d’€, ce qui correspond à 27 années de bénéfices 2018 (411 millions d’€). Il s’agit donc d’un niveau d’endettement actuellement problématique, sauf si les bénéfices futurs de la compagnie croissent. Dans ce cas, la charge de la dette se verrait mieux assimilée et permettrait potentiellement à Air France KLM d’assainir la situation bilancielle.

Chose possible car, à titre d’exemple, en 2016, la compagnie a généré 792 millions d’€ de bénéfice net, ce qui est un bon résultat.

La valorisation d’actif net du groupe au 31 décembre 2018 à 4,36 € par action passe à 1,06 € en base d’actif net tangible. Cette valeur est éloignée de son cours de Bourse actuel supérieur à 10,50 €.

Au regard de ces éléments, la valorisation actuelle d’Air France KLM sur des seuils établis à 10,50 € par action, est donc a priori un investissement à traiter avec prudence.

En revanche, dans un scénario où Air France KLM parviendrait à générer des bénéfices futurs égaux ou supérieurs au milliard d’€, alors, dans ce cas, l’investissement en actions Air France KLM pourrait être intéressant : le groupe retrouverait une bonne capacité à se désendetter et parviendrait alors à rétablir son dividende et/ou générer une bonne croissance pour ses actionnaires.

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