On a constaté, contrairement à certaines théories, que les différents marchés (Europe, Amérique, Asie) n’étaient pas du tout « découplés », mais très interdépendants, ce qui est compréhensible, compte tenu de la mondialisation croissante. De même, les classes d’actifs sont apparues relativement corrélées, les matières premières baissant en même temps que le cours des actions. Bref, cette crise est vraiment violente et plus proche de la crise de 1929 (bien que les actions rapides de gouvernements aient pu en atténuer les effets) que des mini-crises que nous avons connues depuis la Deuxième Guerre Mondiale.

Quelles sont les principales questions qui se posent aujourd’hui ?

La première, essentielle, est la durée de la crise et les conditions de sa sortie. La plupart des observateurs ont évoqué les « lettres » de l’alphabet, pour illustrer les scénarios de reprise : u,v, w,etc.
En ce qui me concerne, je crois plutôt à une évolution de type « tôle ondulée » c’est-à-dire une « fausse sortie de crise », suivie d’une rechute, d’un redémarrage lent et probablement d’une nouvelle récession, dans la mesure où, contrairement aux précédentes crises, l’endettement généralisé (Etats, ménages, entreprises) et les systèmes bancaires apparaissent fragilisés, ce qui réduit la marge de manœuvre des gouvernements pour relancer la croissance. En outre, divers obstacles peuvent se mettre en travers d’une reprise forte : la fragilité potentielle du dollar, le risque de la création d’une bulle « obligataire » (à la suite du recours excessif à ce marché) d’éventuels défauts de paiement de la dette « souveraine » ( pouvant créer un effet « domino » dans la sphère financière), un regain d’inflation à moyen terme (les Etats seront tentés de laisser filer les prix, pour alléger leurs charges financières résultant de leur excès d’endettement).

Deuxième question : va-t-on assister à une refondation du capitalisme, telle que le souhaitent à la fois l’opinion publique et certains dirigeants politiques ? Je ne le crois pas, car les pays leaders de ce système, à savoir les Etats-Unis et la Grande Bretagne, sont convaincus que le système libéral est le plus efficace et ne doit être réformé qu’ « à la marge ». On constate d’ailleurs que les établissements financiers, américains (cf. Goldman Sachs) mais aussi européens (cf.la BNP), retrouvent très rapidement les pratiques d’antan, en matière de bonus, par exemple.

Troisième question, pour terminer : Quelles leçons doit-on tirer de cette crise? Tout le monde reconnait que la régulation reste indispensable, puisque la supervision « prudentielle » (c’est-à-dire par les acteurs du système financier eux -mêmes) est insuffisante. Mais pour qu’elle soit efficace, il faut qu’elle soit harmonisée au niveau mondial ou, du moins, « coordonnée ». C’est là, où une institution comme le « Groupe des 20 » (les Etats les plus importants de la planète) a un rôle essentiel à jouer.

Pour conclure, on peut s’interroger sur la meilleure façon d’infléchir le système, à moyen terme, sachant qu’à court terme il va de nouveau fonctionner comme avant la crise (« business as usual »). Comme je l’ai écrit précédemment, c’est vraisemblablement à travers la prise en compte du développement durable que le système pourra être réformé.

La prise en compte du « capital immatériel » d’une entreprise, que sont « la réputation » (cf. Hermès), le savoir- faire (cf. Essilor) , la compétence de son personnel (cf. Lafarge) ou la fidélité de ses actionnaires (cf .Air Liquide), et cette liste n’est pas exhaustive, implique que les préoccupations immédiates s’effacent devant les projets à plus long terme et une « gestion dans le temps », synonymes de meilleures performances, avec un effet d’entraînement pour l’ensemble des entreprises.

Bernard Marois

Professeur Emérite à HEC
Président du Club Finance

Synthèse des indicateurs

Bollingers: Elle s‘écartent à nouveau à la baisse.

Sar: Il se situe au dessus du cours.

Volume: En augmentation significative.

Macd: Elle se trouve sous sa ligne de signal et continue de baisser.

Rsi: Très bas.

Mouvement directionnel: Le di+ continue de baisser bien qu’il soit situé bien en dessous du di-. L’ADX poursuit sa hausse.

Stochastique: Il est très bas.

Momentum: Il baisse et reste très éloigné de sa ligne de signal.

Accumulation/Distribution: En chute libre soulignant une forte pression vendeuse actuelle sur le titre.

Article original

Avec la crise des subprimes et l’incertitude sur les marchés financiers, j’ai considérablement réduit mes positions actions. Aujourd’hui, je ne dispose que de 5 lignes actions contre 12 en 2007. Les liquidités sorties ont été partiellement réinvesties sur des trackers avec une vision long terme (plus de 5 ans) et des warrants pour du day et swing trading. Je reviendrai dans de prochains articles sur mes positions trackers et warrants. Mes investissements actions sont eux réalisés à moyen terme (1 à 2 ans).

Passage en revue de mon portefeuille actions

Lafarge (LG)

L’entreprise vient d’annoncer de très bons résultats trimestriels. Le groupe a été très peu affecté par le ralentissement du marché immobilier américain grâce à sa diversification géographique sur les marchés émergents notamment. La fusion avec Orascom est pour l’instant un succès. La présence d’un actionnaire de référence comme Albert Frère conforte mon opinion sur cette très belle entreprise.

Je conseillais d’acheter la valeur dans mon article du 19 février 2008, Lafarge, une valeur en béton ?

Au 19 février 2008 : 112.70€
Au 19 mai 2008 : 122.73€
Performance: +8.9%

LVMH (MC)

La marque française la plus puissante au monde, numéro 19 au classement BrandZ ranking 2008. La marque Louis Vuitton vaut 25,739 milliards de dollars.

Je conseillais d’acheter la valeur dans mon article du 12 février 2008, LVMH, le luxe n’a pas la cote en bourse ?

Au 12 février 2008 : 68.08€
Au 19 mai 2008 : 76.96€
Performance: +13.04%

Vinci (DG)

Le groupe a publié de solides résultats au premier trimestre 2008. L’entreprise a notamment décroché le contrat pour concevoir et construire le futur pont le plus long du monde reliant le Qatar et le Bahreïn pour un montant total de 3 milliards de dollars.

Je conseillais d’acheter la valeur dans mon article du 30 janvier 2008, Vinci injustement sanctionné ?

Au 30 janvier 2008 : 45.5€
Au 19 mai 2008 : 50.7€
Performance: +11.43%

Meetic (MEET)

L’entreprise a publié de bons résultats mais les marchés sanctionnent le plan très ambitieux de Marc Simoncini qui veut faire de Meetic un groupe de média à part entière.

Je conseillais d’acheter la valeur dans mon article du 24 janvier 2008, Krach boursier, quelles sont les valeurs refuges?

Au 24 janvier 2008 : 20.5€
Au 19 mai 2008 : 16.37€
Performance : - 20.15%

Avec Meetic, je savais qu’il s’agissait d’un pari risqué car durant la crise financière, je conseillais de miser sur les grosses capitalisations qui pouvaient mieux résister à la crise, mais je voulais profiter de la croissance d’une small and mid cap… Dans ce meme article, je conseillais d’acheter Ubisoft (UBI) qui était alors coté à 55.5€, aujourd’hui l’action vaut 71€, hausse de +27.93%. J’ai misé sur le mauvais cheval.

Nexans (NEX)

Groupe industriel spécialisé dans la fabrication de cables fournissant de nombreuses industries comme l’energie, les telecom ou le BTP par exemple. Cette entreprise fait partie de mon portefeuille depuis le 7 janvier 2008, acheté à 77.89€, elle vaut aujourd’hui 92.03€, soit un gain de +18.15%.

Depuis le premier janvier 2008, mes performances actions sont toutes positives, mis à part Meetic. Malgrès la crise, il est ainsi possible d’être gagnant sur le moyen terme. Sur le court terme, la forte volatilité des 5 premiers mois de 2008 ont été l’occasion de réaliser de grosses performances à la hausse comme à la baisse avec les effets de levier proposés par le SRD, par les warrants ou par les CFD selon les goûts de chacun.

Et vous ? Comment va votre portefeuille ?

Le titre Lafarge (LG) est mal valorisé en Bourse. L’augmentation de 33% du dividende au titre de 2007 et l’annonce d’un bond de 41% du bénéfice par action tranchent avec une baisse d’un peu plus de 3% du titre sur un an et 10% depuis le début de l’année.

Le titre pà¢tit du caractère cyclique de son secteur, de l’exposition du groupe au marché américain, et plus généralement des craintes des investisseurs sur la crise du subprime. En effet, le marché de la construction résidentielle connaît un sévère accès de faiblesse aux Etats-Unis mais aussi en Espagne ou au Royaume-Uni.

Cependant, Lafarge capitalise 9,3 fois le résultat net prévu en 2009, contre 9,5 pour Holcim Ltd et 8,1 pour Cemex, alors que la croissance du Français devrait être supérieure à  celle de ses rivaux au cours des trois prochaines années. Le groupe dispose de beaux relais de croissance dans les pays émergents.

Recentrage sur les pays émergents

Alors que les incertitudes s’accumulent sur l‘économie américaine, avec les conséquences que l’on peut redouter sur l‘économie mondiale, Lafarge accélère son développement sur les pays émergents. L’urbanisation galopante dans ces pays entraîne d’immenses besoins en matière de construction et d’infrastructures. La Chine, dont l’expansion est poussée par les Jeux Olympiques, en est le meilleur exemple. En 2007, les pays émergents ont représenté 37% du chiffre d’affaires et 46% du résultat opérationnel courant du cimentier. L’acquisition du cimentier égyptien Orascom pour 8,8 milliards d’euro, finalisée début 2008, devrait amplifier la contribution des pays émergents aux résultats futurs. En 2008, la part des pays émergents dans son portefeuille devrait désormais dépasser la moitié des ventes du groupe sur le segment ciment (54% du chiffre d’affaire de Lafarge). La capacité de résistance de Lafarge face à  la détérioration du marché américain est donc tout à  fait appréciable.

L’intégration de Orascom

La grosse affaire de 2007 aura été la reprise d’Orascom pour 8.8 milliards d’euro. Cette entreprise égyptienne bénéficie d’une position de leader au Moyen-Orient et dans le bassin méditerranéen. Ces marchés sont en forte expansion en raison d’un fort taux de croissance démographique et une urbanisation vigourseuse. Les prix élevés du pétrole et du gaz dopent également l’activité économique de pays comme l’Algérie, l’Egypte ou l’Arabie Saoudite. La rentabilité de Orascom est très élevée grà¢ce à  des coà»ts salariaux réduits et des usines récentes. Le prix payé a pu apparaître assez élevé, mais, si l’on retient le relais de croissance apporté par ces nouveaux débouchés, les ratios deviennent plus raisonnables. Si le groupe parvient à  démontrer que l’intégration d’Orascom se déroule sans accroc, le cours de bourse devra nécessairement refléter cette nouvelle réalité pour le groupe Lafarge.

Réussite de la stratégie de réduction des coà»ts

Le groupe a indiqué qu’il avait rempli avec un an d’avance ses objectifs de réduction de coà»ts, parvenant à  générer des économies de 400 millions d’euro contre un objectif de 340 millions d’euro à  fin 2008. Par ailleurs, la cession de la branche Toiture, finalisée en 2007, a également été un succès. Ces situations traduisent la parfaite maîtrise du management en interne.

Des indicateurs graphiques dans le vert

Le titre Lafarge a fortement rebondi, avec des volumes conséquents sur son support moyen terme à  102€. Le titre a traversé sa moyenne mobile à  20 jours, située à  109€. Ce franchissement est un bon signal de hausse. Par ailleurs, le MACD se situe au-dessus de sa ligne de signal, et le RSI de 51,9 dénote une situation technique assez saine car il n’y a pas de surachat. Les indicateurs stochastiques sont également positifs.

Conclusion

Même si aucune prévision chiffrée n’a été dévoilée pour 2008, les objectifs pour 2010 ont été confirmés. Il s’agit d’atteindre un bénéfice net par action supérieur à  15 euro. Si l’on estime un multiple de 10 fois les résultats (prévision prudente), le cours devrait alors s‘établir autour de 150 euro d’ici à  2 ans. En outre, Lafarge prévoit de porter ses capacités de production de ciment dans le monde à  270 millions de tonnes à  l’horizon 2010. La part de marché monde du groupe devrait alors se situer à  9%, contre 6,7% en 2006.

Le fait que Albert Frère renforce ses positions au capital de Lafarge nous conforte dans notre opinion positive sur la valeur. JPMorgan a également relevé son objectif de cours de 154 à  157 euro. Le courtier note que les résultats du quatrième trimestre sont ressortis au-dessus des attentes. Il relève dès lors ses prévisions de bénéfice par action pour 2008 et 2009.