Traduction libre de “The Superinvestors of Graham-and-Doddsville”, article écrit par Warren Buffett à l’automne 1984 pour Hermes, le magazine de l’université de Columbia. L’article se base sur un discours prononcé le 17 mai 1984 à l’université de Columbia en à l’occasion du 50è anniversaire de la publication du livre de Benjamin Graham et David Dodd “Security Analysis”.
Le discours et l’article remettent en cause la théorie de l’efficience des marchés financiers par l’étude de neuf fonds d’investissements qui ont battu le marché année après année. Tous ces fonds étaient gérés par des élèves de Ben Graham, avec différentes approches mais suivant la même stratégie d’investissement “value”.
Cet article est la troisième partie de Les super-investisseurs de Graham-and-Doddsville.
Je commencerai cette étude de résultats en revenant sur un groupe de quatre d’entre nous, qui a travaillé à la Graham-Newman Corporation de 1954 à 1956. Il n’y avait que quatre personnes; je ne les ai pas sélectionné parmi des milliers d‘autres. J’avais proposé de travailler à la Graham-Newman pour une bouchée de pain après avoir suivi les cours de Benjamin Graham, mais ce dernier refusa, assurant que j’étais sur-évalué. Il prenait son idée de valeur très au sérieux ! Après moultes sollicitations, il accepta finalement de m’engager. Il y avait trois associés et nous autres quatre personnes étions au rang de “serf”. Nous avons tous les quatre quitté l’entreprise entre 1955 et 1957 lorsque la société était en liquidation, et il est possible de retracer le parcours de trois d’entre nous.
Le premier exemple (cf. Tableau 1) est celui de Walter Schloss. Walter n’est jamais allé à l’université mais prenait des cours du soir avec Ben Graham au New York Institute of Finance. Walter quitta Graham-Newman en 1955 et obtint les résultats ci-contre pendant 28 ans. Voici ce qu’ “Adam Smith”, après que je lui ai parlé de Walter, écrivit à propos de lui dans son livre Supermoney (1972) :
“Il n’a pas de relations ni d’accès aux informations utiles. Pratiquement personne ne le connaît à Wall Street ni ne le pousse dans un sens ou l’autre pour ses investissements. Il prend les manuels, vérifie les données et demande les rapports annuels, c’est tout. Pour moi, lorsque Warren me présenta Schloss il se décrit aussi lui-même : “Il n’oublie pas que l’argent qu’il tient entre ses mains n‘est pas le sien, fait qui renforce son habituelle et forte aversion pour les pertes.” Il est très intègre et a une vue très réaliste de lui-même. L’argent et les actions sont des choses bien concrètes à ses yeux, d’où son attrait pour le principe de marge de sécurité.”
Walter s’est énormément diversifié, détenant actuellement plus de 100 actions. Il sait repérer les titres qui se transigent bien en-dessous de leur valeur intrinsèque pour un propriétaire privé. Et c’est tout ce qu’il fait. Il ne se préoccupe pas de savoir que l’on soit en janvier ou que l’on soit un lundi, ni de savoir si c’est une année d’élections. Il dit simplement que si l’action d’une société vaut un dollar mais que je peux l’acheter pour 40 centimes, la chance est de mon côté. C’est comme ça qu’il procède, encore et toujours. Il détient beaucoup plus d’actions que moi (et s’intéresse beaucoup moins que moi au modèle économique de l‘entreprise). Je n’ai pas l’air d’avoir beaucoup d’influence sur Walter. C’est ce qui fait sa force. Personne n’a beaucoup d’influence sur lui.
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