Semaine dernière, j’écrivais que je trouvais Amazon aujourd’hui survalorisée à 70x les résultats 2009 et 50x ceux de 2010, et que je me tenais donc actuellement à l’écart de la valeur. Je pourrais vendre à découvert, mais je n’aime pas. Pour jouer la valeur à la baisse, je pourrais acheter des puts, assez lointain dans le temps, car M. Market peut mettre du temps à réaliser qu’il est trop optimiste sur Amazon …
Seul problème, en Bourse, je préfère psychologiquement miser sur des valeurs à potentiel de hausse plutôt que de prendre des paris sur des baisses. Surtout que la valeur pourrait tout simplement stagner pendant 10 ans aussi, laissant le temps et les résultats justifier progressivement de la capitalisation boursière !
Dans son édition du week-end, le très respecté et écouté magazine financier Barron’s dit de fait la même chose et fait un parallèle intéressant avec le Walmart des années 1990.
Ci-dessous le graphique du cours boursier de WMT, qui est très explicite :
Entre 1995 et 1999, Walmart est le chouchou de Wall Street et son cours de Bourse fait du x7 en passant de 10$ environ à près de 70$ fin décembre 1999. A ce moment, Walmart est alors valorisée environ 60x ses résultats de l’année. Depuis lors, si les résultats de Walmart ont triplé (preuve que le modèle était de qualité et en forte expansion), l’action n’est plus aujourd’hui qu’à … 54$, soit 20% de moins environ qu’il y a 10 ans.
Pour justifier la valorisation actuelle d’Amazon, Barron’s calculait qu’il faudrait que l’entreprise fasse plus de 25% de croissance annuelle de ses résultats sur les 10 prochaines années ! Ouch, il en a du pain sur la planche Jeff Bezos, avec quelques nuages à l’horizon :
La profitabilité en e-commerce commence par la marge brute. Et à ce sujet, Walmart, avec son impressionnant purchasing power, mène sur le web une guerre des prix contre Amazon en estimant, légitimement, que “if’s there’s going to be a Walmart on the web, it has to be Walmart”. Et cela fera nécessairement pression sur les marges d’Amazon.
Le segment media (livre, CD & DVD), qui représente toujours la moitié du CA environ, n’est pas un segment spécialement porteur.
Si les gros retailers physiques sont en général en retard sur le web, je parie sur le fait que les meilleurs sauront demain représenter une alternative très crédible à Amazon, à commencer par Walmart. Entre leur purchasing power et un leverage intelligent de leur réseau physique, ils ont de sacrés atouts intrinsèques à faire valoir auprès des consommateurs.
Autre menace potentielle sur Amazon : sur le sol américain, la majorité des produits sont vendus hors taxes puisque expédiés au delà de l’état d’où il partent, d’où un avantage important vs les retailers physiques. Il n’est pas certain que cet avantage puisse perdurer.
Certes Amazon a su continuer de croître significativement malgré la récession, preuve de la grande qualité du modèle, mais les arbres ne montent jamais au ciel. Dans les années à venir, Amazon rencontrera très certainement une crise de croissance, comme tout le monde. Juste une loi humaine, la taille apporte des économies d’échelle mais également son lot de problèmes.
Certes il y a aussi le Kindle comme relais de croissance, superbe produit s’il en est qu’Amazon aurait déja vendu à 500,000 exemplaires (elle conserve les chiffres confidentiels), mais ce n’est pour l’instant qu’une goutte d’eau dans l’ensemble. La concurrence, déja bien présente dans ce secteur, ne peut que considérablement s’amplifier (Apple, notamment) avec le développement du marché.
Ci-dessous tableau comparatif des metrics Amazon / Target / Walmart donné par Barron’s :
Mise à jour lundi 14/12 à 16h30 : certainement suite à l’article de Barron’s, Amazon perd environ 3% à Wall Street, dans un marché en hausse de 0,4%. Quand Barron’s dit …
Michel de Guilhermier
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