Bon matin à vous,
Voici un graphique qui montre les écart de taux aux USA entre des obligations “grade” (BBB) et les obligations AAA (haute qualité).
Pour commencer que signifie grade bond ? (ce n’est pas le frère de James Bond !)
Ce sont des emprunts obligataires dont les débiteurs ont la capacité suffisante de payer les intérêts et rembourser le capital. Plus la capacité est bonne, meilleure est la notation. Au-dessous de ces notations, on trouve les obligations plus spéculatives, puis en queue de classement les obligations pourries (dites junk bonds).
Un exemple de société BBB: Holcim. Pensez-vous qu’Holcim soit moins solide qu’une financière ? Je n’en suis de loin pas convaincu. Je vous laisse juge.
Mon propos est de vous démontrer que les “grade bonds” offrent aujourd’hui des opportunités, car le marché (les investisseurs) est très frileux, ne se concentre que sur les obligations dont les notations sont AAA (en majorité étatiques ou garanties par les Etats) et se désintéresse des obligations de sociétés industrielles.
Beaucoup d’interrogation me viennent à l’esprit.
Est ce que les AAA que nous voyons sont de si bonnes qualités ? A mon humble avis non. Pourquoi ?
- 1) Parce que les agences de notation ont des trains de retards (des TGVs)
- 2) Parce qu’elles ne voient pas les faillites venir (Lehman, pourtant noté A+ le jour précédent la faillite)
- 3) Parce qu’elles sur-notent les emprunts d’états (si des sociétés avaient des endettements pareils, les notations seraient automatiquement abaissées) et mettent AAA à des institutions financières plutôt qu’à des entreprises dont les bilans sont sains.
- 4) Parce qu’elles ont un intérêt (je ne m’étendrai pas sur le sujet) à maintenir les notations des Etats
Aujourd’hui, on obtient des rendements en Euro à environ 5 ans de 3.5% par année sur des obligations d’Etats ou AAA (Luxembourg (AAA), Swedbank (AAA), Bank of Ireland (AAA)) et plus de 5% par année sur des obligations “grade” d’entreprises comme Danone (A-), BASF (AA-), Carrefour (A2), Total (AA), encore plus sur des BBB. C’est la loi de l’offre et de la demande qui régule les prix et rendements. Il y a un désintérêt et une crainte sur les débiteurs grade “industriels”
Je trouve quand même que ces sociétés sont aujourd’hui très probablement plus solides qu’un état (bien que je vous l’accorde l’Etat peut prendre des mesure pour augmenter ses revenus (au travers des impôts) et qu’il n’a pas le devoir de faire des bénéfices).
Si les Etats se retrouvent dans de grandes difficultés, que va-t-il se passer au sujet de leur notation ? Elle va être abaissée ! Que va-t-il se passer sur le cours de l’obligation étatiques ? Il va baisser car les rendements offerts vont monter ! Les investisseurs vont vendre !
En conclusion, il y a très certainement beaucoup plus à perdre sur des obligations AAA d’Etats ou de financières qu’à gagner. Il me semble qu’il faudrait arbitrer ces derniers emprunts contre des grades bonds industriels.
En cadeau pour agrémenter votre journée du mardi, un tableau des définitions des ratings obligataires Standard & Poor’s et Moody’s (en anglais seulement, désolé) (source cours du CFPI/AZEK)
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