En avril, le S&P500 a connu sa plus importante appréciation mensuelle depuis mars 2000, en effet, l’indice gagne 9.6% sur cette période. Le VIX, indicateur de volatilité des marchés du Chicago Board Option Exchange (CBOE), continue de décliner pour revenir sur les niveaux de septembre 2008. Ces éléments traduisent un retour de confiance sur les marchés financiers et une augmentation du “risk appetite”.
Plusieurs indicateurs économiques se sont améliorés mais beaucoup d’entre eux affichent plus une décélération du déclin économique plutôt qu’une reprise réelle. Les marchés ont été encouragés par les résultats des fameux “stress test” et les nouvelles positives concernant les revenus meilleurs que ce qu’avaient anticipés par les analystes pour la majorité des grands groupes.
Du côté du marché des taux d’intérêt, les “credit spread” se sont resserrés une fois de plus. Bien qu’ils se soient réduit depuis les plus haut de fin 2008, les taux d’intérêt restent élevés. Ainsi, les coût de financement et d’investissement resteront eux aussi élevés et pèseront sur la croissance. L’indice Barclays US Convertibles Bond Index enregistre sa plus importante appréciation mensuelle depuis sa création (+9.1%). Ce résultat indique que les produits de crédit ont été la classe d’actifs la plus performante pour le premier trimestre 2009.
Ainsi, dans ce contexte d’incertitude au sujet du redressement économique, beaucoup de gestionnaires sont restés défensifs dans leurs prises de positions. De plus, on notera que d’autres facteurs comme la politique d’assouplissement quantitatif monétaire ou encore la détérioration de l’immobilier US excluent l’idée d’un reprise rapide comme celle que l’on a connu sur les marchés.
Passons maintenant en revue les performances des différentes stratégies appliquées par l’industrie hedge fund :
“Convertible arbitrage”: l’une des meilleurs performance en avril
Comme nous l’avons vu ci-dessus, les produits de crédits ont été la classe d’actifs la plus performante pour ce début d’année 2009 à l’image de l’évolution de l’indice Barclays US Convertible Bond.
Logiquement, la stratégie “Convertible Arbitrage”, qui consiste à exploité les différences de prix entre les obligations convertibles et leur sous-jacent, a profité de cette situation et affiche un rendement de 4.52% sur le mois d’avril.
Beaucoup d’obligations convertibles ont bénéficié de programme de rachat ou d’échange d’action lancés par les sociétés. D’un point d vue sectoriel, les secteurs cycliques, des technologies et de l’industrie de base ont été les plus performants.
En dépit du récent rallye sur les marchés financiers, les manageurs sont restés positionnés défensivement; le risque de défaut reste élevé et ils ont donc largement couvert leurs positions sur les marchés actions. D’un autre côté, une partie des gérants ont commencés petit à petit à reconstruire des portefeuilles avec effet de levier mais le taux d’emprunt reste historiquement faible.
Sur le marché primaire, le momentum du mois d’avril indique que l’environnement autour des convertible tendra à s’améliorer dans les mois qui viennent.
“Emerging Markets”: la stratégie affiche le meilleur rendement
Du côté des pays émergents, les principaux indices affichent des performances impressionnantes pour le mois d’avril. Ainsi, le MSCI EM Free Index est en hausse de 16.3% après avoir grimpé de 14.2% en mars.
Le MSCI EM Asia Index prend 16.5% soit 35% sur les deux dernier mois; le Indian Sensex Index fais partie des plus forte hausse avec une évolution de + 17.5% en avril. Au vue de ces chiffres, les fonds orientés vers les marchés asiatique affichent de bonnes performances et plus particulièrement les gestionnaires “actions”, dont les résultats sont supérieurs à ceux plutôt orientés vers le produits de taux ou les “multi-stratégies”.
Le MSCI EM Eastern Europe Index termine le mois en hausse de 22.3% et surperforme les autres marchés émergents pour le deuxième mois consécutif. Comme pour les marchés asiatiques, les gérants de fonds orienté vers les actions ont affichés les meilleurs performances mais des fonds ont aussi profité du resserrement des “credit spread” suite à l’amélioration du sentiment concernant ce marché.
Le MSCI EM Latin America Index est, à l’image des autres marchés émergents, très bien orienté et affiche une performance de +16.4% en avril soit 21.7% depuis le début de l’année. Comme pour les autres marchés émergents, les fonds orientés “actions” ont surperformés les fonds “multi-stratégie”.
Globalement, toutes zones géographiques confondue, les fonds “Emerging Markets” affichent les meilleurs performances de l’industrie pour le mois d’avril avec un rendement de 5.17%
“Equity Market Neutral”
Cette stratégie affiche une performance de 1.29% en avril. En fonction de leur horizon d’investissement et de leur positionnement, les gestionnaires ont réalisé des rendements différents. Ainsi, les fonds plutôt orienté long-terme et en suivi de tendance ont souffert du retournement des marchés. Les fonds plus traditionnels et les arbitragistes court-terme sont mieux orientés.
“Even Driven
Cette stratégie consiste à investir dans des sociétés en difficultés (“Distressed Securities”) ou à tirer profit des fusions/acquisitions (Merger Arbitrage) en achetant les titres de la cible et en vendant ceux de l’acheteur.
En avril, les opération de fusion/acquisitions ont chutées de 57% depuis l’année dernière mais elle sont de bonne qualité. Au delà du secteur de la santé, les opérateurs s’attendent à ce que les fusions dans le secteur financier soit favorisées par les interventions étatiques. Les société des secteurs technologique, média&télécommunication et “utilities” pourraient recourir à ces opération pour s’étendre géographiquement. Les manageurs continuent d’allouer du capital au sein des secteurs défensifs au vue des consolidations stratégiques.
On estime que 1 000 milliards de $ d’emprunt avec effet de levier et d’obligation arriverons à terme dans les prochaines années; ceci indique des besoins de financements futurs. D’un autre coté, le marchés du prêt affiche un rendement de 8.01% en avril (CS Leveraged Loans Index). Les volumes de défauts sur les emprunt est passé de 17 milliards de $ en mars à 2 milliards de $. Il faut prendre en compte de certains émetteurs d’emprunts ont déjà engagés des procédures de faillite ou sont sujet à des dégradations de notation de crédit.
La stratégie affiche un rendement de 1.48% en avril.
Fixed Income Arbitrage
Comme pour les stratégies d’arbitrage des convertibles, les gestionnaires “Fixed Income Arbitrage” ont profité du meilleur climat sur le marchés de taux. Les taux des pays ayant appliqués une politique d’assouplissement quantitatif (QE) se sont appréciés en avril, plus particulièrement sur le long terme.
Les fonds travaillant sur les emprunt hypothécaires ont bien performés dans un contexte de rachat par la FED. Idem pour les fonds “credit” qui bébéficient du retour du “risk appetite”.
La stratégie globale affiche un rendement de 1.93% sur avril.
Global Macro
Les gestionnaires type “Global Macro” se positionnent sur tout type d’instruments financiers, dans toute les zones géographiques. Ils tirent profit des écarts de prix et des dérèglements macro-économiques. Ainsi, les actuelles transformations des marchés leurs ont permis de réaliser des profits sur le mois d’avril. Par exemple, la courbe des taux US ‘s’est affaissée et beaucoup de gérants en ont profité. Les fonds positionnés long sur l’USD ont connus des difficultés, notamment contre les devises des marchés émergents qui se sont appréciées.
Sur le front des matières premières, l’or et les métaux précieux ont évolués en sens opposé et les fonds positionnés sur ces “commodities” affichent dons des performances dispersées. Le plan de stimulation de l’économie chinoise et les plan de reconstruction des stocks par plusieurs gouvernements ont été suivi par les gérants.
La performance des fonds “Global Macro” est positive mais faible à 0.19%.
Les gestionnaires “Long/Short equity”
Au vu du rallye sur les places boursières mondiales, les fonds “Long/Short” affichent de bonnes performances. Les secteurs cycliques ont été les plus rentables et les gérants positionnés sur les marchés européens affichent les meilleurs résultats, suivi par les fonds mondiaux, US et Japon.
Ainsi, la stratégie Long/Short affiche un rendement de 2.54% pour le mois d’avril. La stratégie “Dedicated Short Bias” connaît logiquement un nouveau mois difficile avec une rendement négatif à -9.57%
Les gestionnaires US Long/Short ont profité de leurs positions longues sur les titres du secteur de la consommation et des financières (le S&P500 Financial Index s’apprécie de 22%). Les secteurs défensifs continuent de se détacher du marché. On assiste à une continuation de la divergence des rendements entre les secteurs cycliques et les secteurs défensifs, divergence qui a commencée mi-mars. Depuis le début 2009, le secteur des technologies affiche les meilleurs performances et continue ce chemin sur le mois d’avril.
Du côté des fonds orientés “Europe”, la remontée des marchés permet au MSCI Europe Index d’afficher une performance positive pour l’année 2009. Les sociétés les plus sensibles à la reprise économique comme les financières, les industrielles et les fabricants de matériaux ont connu un important rallye ce mois-ci. Comme pour les marché US, les résultats des sociétés étaient meilleurs que ce qu’attendaient les analystes, notamment grâce aux réductions de coûts et autres mesures d’économies.
Dans la même lignée, les fonds intervenant sur les marchés japonnais affichent de bon rendements. Les marchés ont été boostés par le creux observé au sein de l’indice Tankan, qui mesure la confiance des investisseurs japonnais, et par la volonté du gouvernement d’injecter de 15 000 milliards Yen. A l’image des autres marchés mondiaux, les secteurs défensifs ont sousperfrormés et les gérants positionnés “Short” affiches des rendements contrastés, voir négatifs.
Managed Futures
Cette stratégie est la seule, avec les fonds “Dedicated Short Bias” à afficher un rendement négatif. En effet, les fonds “Managed Futures” subissent une pertes de 3.24% en moyenne et ce bien que peu de risques aient été pris sur les marchés (les gérants auront au moins évité de plus importantes pertes).
Les pertes sont survenues dans les fonds travaillant sur les “fixed income”, le Forex (les devises) et le secteur de l’agriculture. Les gestionnaires “multi-stratégies” ont tirés leurs épingle du jeu en étant positionné “long” pendant le début du rallye boursier puis ont changé de direction à partir de 20 avril.
En dépit de ces pertes, la stratégie “Managed Futures” affiche une bonne performance sur le 12 et 24 derniers mois.
En conclusion, comme pour le mois de mars, les fonds orientés “Long/Short” et ceux travaillant sur les marchés émergents ont profité du rallye boursier. Les fonds “Convertible Arbitrage” et “Fixed Income” ont tirés profit de l’amélioration du marché des taux et des obligation.
Les principaux indices ont affichés des rendements impressionnants ces deux derniers mois mais la tendance semble se retourner cette semaine et les stratégies “Dedicated Short Bias”, qui affichent les plus mauvais rendements pour mars et avril, pourraient se retourner avec les marchés. Le panorama des performances de l’industrie hedge fund devrait être différent pour le mois de mai 2009 si la tendance est effectivement en train de changer.
Benjamin
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