Cafe de la Bourse: Opinions et Analyses Boursiers

Bonjour,

Pour commencer une petite mise au point: Les termes hedge funds, fonds alternatifs, fonds de couverture et investissements non-traditionnels ont tous la même signification. Nous parlerons donc de hedge funds comme terme générique.

La croissance des hedge funds a été très rapide, notamment cette dernière décennie à savoir:

• 1949 création du premier hedge funds (vocation prémunir les investisseurs contre les fluctuations du marché)

• 1997: on recensait 1 200 fonds

• 1999: 2 000 fonds créés

• 2005: 6 000 fonds existaient

• croissance: 20 milliards d’USD de fortune investie en 1990 à 450 milliards d’USD en 2000

• fin 2005 environ 1 000 milliards d’USD dans des hedge funds

• mars 08, environ 9 000 hedge funds et une fortune entre 1 500 et 2 000 milliards de USD

• août 2008 on parle de 2 600 milliards dans l’industrie du hedge funds et largement plus de 10 000 hedge funds.

Les hedge funds prélèvent des commissions de gestion et une commission liée à la performance (en général 20% du profit dégagé).

Il existe aussi un stye de commission appelé “high watwermark” où la commission n’est prélevée que sur les gains effectifs (les gérants ne sont payés que s’ils gagnent).

Les hedge funds sont aussi beaucoup moins réglementés, ce qui leurs permet d’avoir une plus grande liberté dans leurs styles de placement.

Ils imposent par contre des contraintes quant à l’immobilisation des capitaux. Le remboursement n’est possible qu’à certaines dates (mensuelles, trimestrielles, voire annuelles) à l’issue d’un préavis.

La majorité des investisseurs n’a pas accès à ce monde. L’investissement minimal est en général de 250 000 USD. Les petits porteurs peuvent dès lors se retourner sur un fonds de fonds (un fonds qui achète des parts de hedge funds) et qui offre des possibilités d’investissements avec des montants plus faibles..

Maintenant pour les lecteurs assidus, la suite est une tentative de ma part de classifier les hedge funds suivants leurs stratégies..

Caractéristiques (définition):

• L’objectif du gérant est le rendement absolu

• Utilisation d’une palette de produits financiers plus large que les fonds traditionnels (options, etc.)

• maîtrise de la volatilité

• Vente possible de titres à découvert (short selling)

• Utilisation possible de l’effet de levier

• Le gérant investit une part significative de sa propre fortune (c’est la définition au départ…aujourd’hui…..à voir)

Objectifs des fonds

• décorrélation avec les classes d’actifs traditionnels (actions/taux)

• volatilité maîtrisée

• Performance absolue contre relative pour les fonds standards (relative à un indice de référence par exemple)

Inconvénients:

• Risque de liquidité

• Risque politique

• Risque de levier

• Risque de fraude

Classification des typologies de hedge funds

Spread ou arbitrage

Définition: cette stratégie tire profit d’une “erreur” entre instruments corrélés ou reliés.

Exemple: Indice: acheter les titres composant un indice et vendre simultanément le futur le plus proche sur le même indice.

Convertible: acheter une obligation convertible et vendre à découvert le titre sous-jacent.

Option: acheter un titre, acheter un put et vendre un call

Statistique: acheter un titre et vendre simultanément un autre titre sur des observations historiques de mouvements entre les deux titres. (on est censé acheter celui qui monte et vendre celui qui baisse).

Event Driven

Définition: Le profit est généré par un événement ou une opportunité spécifique à une entreprise

Fusion: acheter les actions de la société achetée et vendre à découvert celles de la société qui achète.

Hedge:

Définition: déploie son capital en investissant long et short dans des titres

long biais: le portefeuille contient en moyenne plus de positions longues que de positions courtes

short biais: inverse de long biais

$ neutral: la valeur totale des positions longues est égale aux positions shorts

Beta neutral: le portefeuille n’a pas de sensibilité aux mouvements de marché

Global Macro:

Définition: le processus d’investissement est conduit par une analyse macro-économique et si les idées d’investissement peuvent être mise en place long et short sans restrictions sur des instruments ou marchés.

exemple: les monnaies, manager connu: M.Soros

Systems (CTA)

Définition: Le processus d’investissement est guidé par une analyse technique et si les signaux peuvent être mis en place long et short en utilisant des dérives/futurs sur les marchés principaux (obligations, indices, commodités, monnaies).

Exemple: utilisation de signaux pour “shorter” certains titres (niveau sur-achetés etc.) pour identifier des tendances (systématique). Le gérant met en place ses idées d’investissement sur une base discrétionnaire.

Mix des stratégies:

Il est possible d’avoir des fonds qui mélangent les stratégies ou alternent les stratégies. Il existe donc autant de stratégie que de hedges funds, allant du très risqué et haut rendement (je préfère dire haute volatilité car rendement c’est positif, alors que le fonds peut fortement baisser) ou alors une approche faible risque à moindre volatilité.

Voici un graphique qui montre la répartition des styles en pourcentage par rapport au total des fonds.

Quelques exemples historiques retentissants:

• LTCM en 1998, fonds qui malgré deux prix Nobel aux commandes (parmi les associés figuraient deux futurs lauréats du prix Nobel d’économie 1997, Myron Scholes et Robert Morton qui partageront le prix Nobel pour leur modèle mathématique d’évaluation des options), a réussi à faire faillite (ah ! les options quand un événement particuliers survient ! aucun modèle ne tient: La preuve!) et faire perdre de l’argent à UBS, Paribas, Credit Suisse. Le montant perdu fût de 1.8 milliards de USD (ça paraît fort peu aujourd’hui…….no comment et Jerôme Kerviel ne travaillait pas encore….).

• Highbridge (USA) et GLG (UK) (mai 2005) qui ont perdu plusieurs milliards à eux deux, suite à un pari sur (et entre) les obligations General Motors et les actions de cette même General Motors (un mauvais choix: on détient les titres qui baissent et on a vendu a découvert ceux qui montent….).

Quelques conseils:

• Lire le prospectus (ou se le faire expliquer) concernant la liquidité, délai de souscription, délai de remboursement, cotation, etc.

• Etre attentif aux commissions (entrée, gestion, performance)

• Bien choisir la stratégie (risquée ou non)

• Ne pas investir tous ses avoirs dans ce genre de placement (diversification)

Et la citation du jour: “L’argent change les gens aussi souvent qu’il change de mains”, Al Batt