Abordons le rôle des hedge funds et de l’impact qu’ils ont sur le Forex et les marchés des matières premières.
Lors d’une récente conférence, Pascal Botteron, responsable global des investissements en hedge funds chez Deutsche Bank, affirmait que : “tout le monde a oublié qu’il faut diversifier les risques liés à la liquidité lors de la construction d’un portefeuille de hedge funds !” Aujourd’hui que les liquidités disparaissent, le piège se referme sur les hedge funds imprudents.
La majorité des hedge funds ont fait fi de la prudence
Ce n‘était pas le cas dans les années 1990, où certaines stratégies comme les CTA (Commodity Trading Advisors), spécialisées dans l’exploitation de grandes tendances et les plus liquides au sein de la gestion alternative, représentaient 40% dans la composition des fonds de hedge funds, contre seulement 16% fin août 2008. Impossible de tomber dans le piège à liquidité avec une telle stratégie. Les hedge funds étaient à l‘époque prudents…
Les hedge funds peuvent miser sur différentes stratégies
La stratégie CTA, tout comme les positions sur les actions à exposition neutre au marché (stratégie dite “equity market neutral”) ont le plus profité des mouvements de liquidités.
Il s’est révélé que les stratégies “long/short” et les stratégies misant sur des situations spéciales (OPA…) “ont surtout chassé du beta (l’exposition au marché)”.
Enfin, les approches fortement dépendantes du levier (arbitrage de convertibles, valeur relative) sont les stratégies qui ont le plus souffert ces dernières semaines.
Les niches visées par les hedge funds se sont alors transformées en pièges à liquidités, une situation comparable au Private Equity. Pascal Botteron estime que ce n’est pas avant plusieurs années que le retour de l’argent disponible permettra de sortir de ces positions.
Les CTA : une stratégie très “liquide”
Puisque nous sommes décidément très didactique aujourd’hui, traduisons encore une fois les propos de Pascal Botteron. Dans l’univers des hedge funds, il y a des stratégies comme les CTA qui sont liquides, ce qui signifie que le gérant peut sortir de toutes ses positions en un clin d’oeil.
Donc, quand le client panique, comme ce fut le cas en octobre 2008, les CTA (dont l’approche est le plus souvent de faire du program trading à l’aide de futures) s’en sortent bien. En effet, ceux-ci peuvent liquider n’importe quelle position sans avoir une influence particulière sur le marché, en général très liquide. D’où les immenses pressions vendeuses constatées sur les marchés des matières premières.
A l’inverse, pour certaines autres stratégies (en particulier l’arbitrage de convertible), la liquidité est si faible que lorsque tous les clients veulent sortir en même temps, il n’y a personne de l’autre côté de la transaction. Le client ressort donc avec de grosses pertes parce qu’il souhaite sortir vite, à n’importe quel prix. Ces stratégies ont été destructrices de valeurs pour les hedge funds ces dernières semaines.
Un processus autodestructeur
Ce que dit en substance Pascal Botteron est que bien que cela soit un comportement autodestructeur pour le client, la clientèle sort son argent de stratégies peu liquides (comme la valeur relative ou l’arbitrage de convertibles) pour le mettre dans des approches plus liquides (neutres au marché ou CTA).
La stratégie CTA va être renforcée sur le Forex et les matières
Le résultat ? Eh bien on l’a observé dans la dépêche Bloomberg. Alors qu’ils profitaient déjà bien jusqu’ici au Forex (grand bénéficiaire : le dollar) et aux matières premières (pétrole, métaux précieux, métaux de base notamment), les CTA vont être renforcés (car ils disposent d’un afflux d’argent) et vont faire un massacre à l’avenir sur ces marchés.
L’impact sur le petit investisseur ?
Pour le petit investisseur, deux possibilités pour ne pas servir de chair à pâté dans la boucherie qui s’annonce :
- ceux qui ont décidés, dur comme fer, de jouer les tendances sur le Forex et les matières premières ne pourront suivre les tendances que lorsqu’elles seront clairement confirmées — sans la moindre équivoque ;
- les autres se réfugieront peut-être dans d’autres approches, comme par exemple le neutre au marché (comme celle de l’Inside ALPHA Investment Club).
Money management
Au risque de vous sembler pontife, je vais formuler une fois de plus le concept ci-dessus pour être certain que vous ne serez pas le dindon de la farce : dans le Forex et les matières premières, dans les mois et peut-être les années qui viennent, ne jouez surtout pas le retour à la moyenne, vous pourriez y perdre jusqu‘à votre dernier sou, voire davantage.
Pour survivre, voire profiter de la Bérézina à venir, la principale clé sera celle du money management, combien miser sur chaque idée en fonction de ses chances statistiques.
Marc Mayor
© Les Publications Agora France, 2002-2008
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