A la fois usine du monde et incroyable marché intérieur en devenir, surfant sur une croissance de l’ordre de 10% par an, nul ne peut aujourd’hui se désintéresser de la Chine. On ne peut pas imaginer de ne rien y faire, de près ou de loin, directement ou indirectement !
Je pensais que j’allais m’y exposer initialement à travers le secteur du mobilier sur Internet (du genre MyFab, l’Usine à Design ou UsineClub), voire du textile online, mais par un de ces tours de l’histoire j’y suis finalement investi aujourd’hui à travers une entreprise locale totalement brick & mortar (entreprise traditionnelle qui possède un magasin physique), spécialisée dans les dalles pour la construction immobilière : China Ceramics (CCLTF).
Cotée à la Bourse de New York, voir ici, capitalisation boursière de 120 millions de dollars, j’y suis rentré sur les conseils d’un ami New Yorkais via ce qu’on appelle une SPAC américaine (Special Purpose Acquisition Company), sorte de système de reverse IPO, qui a pris le contrôle il y a quelques mois de la cible qu’elle convoitait : Jinjiang Hengda Ceramics Co (Jianjiang est la ville en Chine dans laquelle plusieurs acteurs du secteur opèrent). Cette société existe elle-même depuis 1993.
China Ceramics est actuellement l’un des leaders de son secteur en Chine avec un chiffre d’affaires prévisionnel de 160 millions de dollars en 2010, une croissance de l’ordre de 30% sur 2009, avec une belle profitabilité (31M$ d’EBITDA). Malgré cette croissance de type “Internet”, qui devrait se prolonger quelques années encore, ce qui m’a séduit c’est la valorisation, totalement “brick & mortar” : 4x l’EBITDA seulement lors de l’acquisition.
C’est une entreprise leader, au passé professionnel établi et au modèle rodé depuis plus de 15 ans, bien rentable et à la taille déjà conséquente. Elle fait partie d’un marché intrinsèquement en forte croissance avec l’urbanisation de la Chine ; d’ici 20 ans il y aura 1 milliard d’urbains la-bas et plus de 200 villes au dessus d’1 million d’habitants. Elle compte quelques dizaines de brevets, un PDG qui a 20 d’expérience dans le secteur…On est loin des incertitudes parfois grisantes d’un modèle web 2.0 ! Ce qui évidemment ne veut pas pour autant dire que les risques n’existent pas : risque réel de bulle immobilière, concurrence, etc, sans compter une communication de China Ceramics encore bien timide ainsi qu’une liquidité actuelle du titre quasi inexistante, sur l’OTCBB !
J’en ai été cependant tellement séduit (surtout par la valorisation qui donne une marge de sécurité confortable) que j’en ai acquis progressivement, avec un ami investisseur, environ 0,5% du capital.
Extrapolation qui n’engage que moi, la société pourrait réaliser près de 300 millions de dollars de CA et 90M€ d’EBITDA en 2012, ce qui dans le cadre d’un marché boursier porteur pourrait se valoriser entre 500M$ et 1Mds$, soit 4 à 8 fois les niveaux actuels. Le fait que China Ceramics soit un actif en dollars n’est pas non plus pour me déplaire, la devise devant certainement continuer à s’apprécier dans le futur.
Mon plus beau multiple récemment provient également d’une société brick & mortar, Select Comfort, qui est un producteur de matelas intégré en distribution avec une chaîne de 400 magasins environ, aux États-Unis uniquement : le cours de Bourse a été multiplié par 40 en 12 mois depuis ses plus bas de 2009 (passant de 0,2 à 8,5$ l’action !).
Je ne suis dans China Ceramics qu’un tout petit actionnaire sans aucun pouvoir, mais il faut bien commencer, observer, tester, comprendre, avant d’en faire plus dans une zone que je ne connais pas encore très bien ! Il y a tant à faire la-bas.
Michel de Guilhermier
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