Cafe de la Bourse: Opinions et Analyses Boursiers

1. L’activité du groupe

La société Audika (ADI) se développe dans un marché fondamentalement porteur: la vente, le réglage et l’entretien d’aides auditives pour les seniors et les malentendants. Audika a su développer une grande notoriété auprès des seniors au travers de campagnes ciblées de publicité (ambassadeur de marque : Robert Hossein).

La stratégie de développement consiste à racheter ou créer des centres d’audioprothésistes à raison d’une trentaine de nouvelles implantations par an en France ou Italie (actuellement 380 centres en France et 6 en Italie). Le marché de l’aide auditive est en croissance régulière de l’ordre de 7% par an en France. Une accélération très forte est attendue à partir de 2010 (Papy boom). En France et en Italie, le taux d’équipement des seniors est très inférieur à moyenne européenne.

La conjugaison de ces deux leviers de croissance (croissance interne et externe) permet de maintenir un rythme de développement supérieur à 15% l’an du chiffre d’affaires avec une amélioration constante des marges bénéficiaires. Le bénéfice par action s’est accru en moyenne de 24% par an depuis dix ans.

2. Les performances économiques du groupe (millions d’euro)

Croissance et rentabilité sur le long terme (italique = estimations)

Bilan : dettes / trésorerie

La profession d’audioprothésiste est réglementée. L’ouverture de nouveaux points de vente doit répondre à des normes strictes qui sont autant de barrières à l’entrée de la concurrence (diplôme, agencement des locaux et appareillage obligatoire, etc…).
Le niveau de dette est raisonnable (x 1,5 années de bénéfices). L’encaisse représente plus d’une année de bénéfices (1.36 € par titre).

3. Les dirigeants

La société est dirigée, depuis son origine, par ses créateurs : les frères Tonnard. Ceux-ci sont actionnaires majoritaires au travers d’un holding (Holton 54%). L’affaire a été lancée en 1977. Depuis l’introduction en bourse, les actionnaires minoritaires n’ont jamais été dilués par aucune augmentation de capital. Le titre a été divisé par 4 puis par 3 depuis l’introduction en bourse. La politique de distribution du dividende est constante : les bénéfices annuels sont distribués à hauteur de 25%, le reste est mis en réserve. En 2008, la distribution va passer à 35% du bénéfice net.

4. Evaluation du titre “Audika”

Le PER moyen du titre, calculé sur le prix de clôture de chaque séance de bourse, depuis 1998 est de 25 fois le bénéfice de l’année considérée. Si l’on suit ce mode d’évaluation, la valeur intrinsèque du titre peut être estimée pour l’année 2008 à 35,75 euros.

Depuis son introduction en bourse, le PER d’Audika a évolué dans une fourchette comprise entre 42,9 (5 janvier 2000) et 11,6 fois (décembre 2004).

L’objectif de cours à l’achat (pour 2008) pourrait être fixé à environ 25 euro, soit une marge minimale de sécurité de 30% sur la valeur intrinsèque, ce qui correspond à un PER de 17,5 environ.