1. L’activité du groupe
April group (APR) est un groupe de 40 sociétés œuvrant dans le secteur des assurances. Il est spécialisé dans la conception et la commercialisation d’assurances, par le biais des courtiers, d’Internet et de plusieurs réseaux affiliées ou propriétaires:
- d’assurance complémentaire santé, assurance de prêt, assurance dépendance, assurance décès et prévoyance (67% de l’activité),
- d’assurance dommage (31% de l’activité : automobile, habitation, bateaux, voyages, risques locatifs, motos, assurance du titre de propriété)
- d’assurance vie (2%° de l’activité)
Les encours liés au portefeuille de courtage (grossiste), constitué au fils des ans par l’accumulation des contrats, assurent une très forte récurrence du chiffre d’affaire d’une année sur l’autre (plus de 95% du CA est liée à des contrats déjà en cours sur l’année précédente). Les produits sont de très bonne qualité, le positionnement commercial est intelligent et la satisfaction des clients est grande (2.600.000 assurés, 94% de clients satisfaits ou très satisfaits selon sondage 2006 réalisé par un organisme indépendant).
L’activité est peu liée aux cycles économiques. Elle n’est impactée ni par la hausse des matières premières, ni par la baisse du dollar (96% du CA est réalisé en France), ni par la crise financière (gestion très conservatrice des fonds propres, majoritairement investis en obligations). April Group n’a aucune exposition aux subprimes.
L’activité est très peu gourmande en fonds propres et bénéficie structurellement du désengagement de la sécurité sociale (franchises médicales, déremboursements, “trous” de la sécurité sociale…).
2. Les performances économiques du groupe
A. Croissance et rentabilité sur le long terme
(italique = estimations)
B. Bilan: dettes / trésorerie
Les dettes du groupe sont faible. La trésorerie disponible est d’environ 167.000 K€ d’euros au 31/12/2006 (deux ans de bénéfice), ce qui est énorme. Cette trésorerie, en constante augmentation, permet le financement d’un plan de croissance particulièrement ambitieux sans aucun endettement. Le BFR (besoin en fonds de roulement) est négatif.
3. Les dirigeants
La société est dirigée, depuis sa création (1988), par son fondateur, Monsieur Bruno Rousset. Ce dernier est l’actionnaire majoritaire via sa holding (Evolem : 62%).
Depuis son introduction, le nombre de titres en circulation a très peu augmenté (très faible “dilution” des actionnaires : 40.000.000 de titre en 1997 et seulement 40.810.000 aujourd’hui).
L’ambition affichée par la direction est de multiplier le chiffre d’affaire par trois sur les cinq prochaines années, soit plus de 24,5% par an de croissance, dont une bonne partie en organique.
Les leviers de croissance
- le développement de l’activité “dommage” et “épargne”,
- le développement d’un réseau de distribution propriétaire sous marque propre “april santé” (boutiques),
- la montée en puissance des sociétés d’assurance récemment crées ou reprises (Axeria vie notamment) pour porter les risques du groupe en matière d’épargne,
- le développement à l’échelle européenne et nord américaine.
4. Evaluation du titre April Group
Le PER moyen du titre, calculé sur le prix de clôture de chaque séance de bourse, depuis 1997 est de 24 fois le bénéfice de l’année considérée, et d’environ 21 mois depuis 5 ans. Si l’on suit ce mode d’évaluation, la valeur intrinsèque du titre peut être estimée pour l’année 2008 à 43,68 euro.
Depuis son introduction en bourse, le PER d’April Group a évolué dans une fourchette comprise entre 41,5 (mars 2000) et 14,4 fois ( avril 2008).
L’objectif de cours à l’achat pourrait être fixé au dessous de 30,60 euros soit une marge minimale de sécurité de 30% sur la valeur intrinsèque, ce qui correspond à un PER de 14,7 environ, très proche du PER le plus bas jamais atteint.
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